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农药化肥业绩利空影响有限长期利好龙头成长

发布时间:2019-08-19 22:23:10

农药化肥:业绩利空影响有限 长期利好龙头成长 2015-08-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点事件:2015年8月10日,财政部、海关总署和国家税务总局印发了《关于对化肥恢复征收增值税政策的通知》,规定自2015年9月1日起,对纳税人销售和进口的化肥,统一按1 %税率征收增值税,原有的增值税免税和先征后返政策相应停止执行。

增值税的恢复征收,短期将对化肥企业的盈利状况直接造成不利影响。尽管对于增值税而言,并不直接计入利润表,但增值税项将通过营业税金及附加中的城市维护建设税(增值税*7%)与教育费附加(增值税* %)等直接影响利润表。我们测算一个销售规模为100亿的化肥企业:

假设恢复征税前其毛利率为15%,净利率为7.5%,净利同比增速为 0%;以1 %的增值税税率计算,则该企业的增值税税负率为1 %-1 %/(1+15/85)=1.95%;该企业当年的增值税规模将达1.95亿元,营业税金及附加将增加1950万元,直接计入利润表;则合计恢复征收增值税后净利率下降至7. 1%,净利同比增速下降为26.7%。

除了直接影响净利润之外,增加的增值税将成为企业的负债,企业账面价值减少,PB比值将升高。化肥行业的通常情形下,均为重资产型企业,一个销售规模100亿的企业的净资产规模可能达到百亿级别,如果增值税规模达到接近2亿,则PB比值将微幅升高0.002%左右。

今年化肥销售旺季有望提前完成,对下半年业绩影响较小。由于此次政策出台执行时间在9月,传统上是秋季施肥的高峰期,但经销商通常提前20- 0天完成化肥的采购,从历年收入的季报变化也可以证实这一结论;我们认为在增值税增收之前,化肥企业全年的销售计划完成80%以上是大概率事件,可以认为此次恢复增值税征收对今年下半年以及全年的业绩影响较小。不过,由于政策出台时间到执行时间仅为20天、又适逢秋季库存高峰,使得厂商与经销商想利用空档期加快交易、增加库存的空间也比较小。

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