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安信证券美元汇率反弹还是反转

发布时间:2019-08-14 17:14:21

安信证券:美元汇率 反弹还是反转? 2010-03-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

内容提要美元弱势的长期趋势并没有改变,近期美元汇率的上升仅仅是长期走弱趋势背景下的一个反弹。

美元汇率的长期趋势有两个主导因素:一是美元区的投资回报率,二是美元的供应量。

2009年12月以来美元汇率的反弹主要与希腊等国主权债务危机以及美国相对较强的经济表现有关,随着这两种力量的逐步削弱,美元汇率可能会重新回归长期趋势。

一、引言对美元汇率趋势的判断一向非常困难。在过去近四十年的时光中,人们对美元汇率趋势判断的准确性,与掷飞镖相差无几。在4个月之前,金融市场几乎是一边倒地看空美元;但是4个月之后,很多人又认为美元已经进入了反转上升的趋势之中。人们为了支持各自看空、翻多的论断,列出了形形色色的证据。事后看来,这些举动不过是再次验证了理论的局限与现实的复杂。

尽管如此,我们仍然需要对汇率的趋势提出一些判断。预测未来,最好的办法之一是回顾历史。

二、四十年国际风云,两个半美元周期从1970年至2010年的近四十年间,美元指数经历了两个大周期,目前正处在第三个周期的前半段。

美元的价值有多种不同的衡量指标,但是在跨越十年的大趋势上基本都是一致的。例如图1中给出了常用的美元指数,这个指数没有经过通胀调整,并且构成指数的6种汇率的权重是固定不变的;而图2给出了美联储公布的美元对主要货币的实际汇率,这个指数经过通货膨胀调整,而且其权重会根据各国对美双边贸易额进行定期调整。

多少令人惊讶的是,这两个衡量美元价值的指标的大周期基本是重合的,四十年中都只有两个半周期。

这一现象暗示了一个非常强的猜测或推论,就是对于美元汇率的长期趋势而言,各国的短期货币政策没有影响。这种现象可能是因为在短期甚至中期内,货币政策很大程度上是被更为基本的经济现实所决定的;也可能是因为美国的货币政策立场同时主导了美国与其他主要经济体的长期价格水平。

美元的周期非常长,但是美国经济周期的平均长度仅仅是美元周期的一半。

根据美国国家经济研究局(NBER)的记录,1970年以来美国经历了尚不完整的7个经济周期。

美国GDP增速的季度波动更为剧烈。这一指标对于金融市场,尤其是外汇市场的短期波动有很强的影响。例如,今年1月28日美国商务部公布了美国去年四季度GDP环比折年增速高达5.7%(初步数据,后来向上修正到5.9%),随后3天内美元指数上涨了接近2%。但其周期远远小于美元周期,不太可能是美元长期趋势的主导因素。

美联储加息或降息的决策看起来也不是美元长期趋势的决定因素。在1970年以来的四十年间,美联储执行了6个加息-降息周期。

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